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泉源:Bankless

编译:比推BitpushNews Mary Liu

FTX 的溃逃对整个加密钱币市场造成了严重损坏,市场低迷,公司倒闭,并损坏了对该行业的信托。然而,随着我们最先恢复和重修该行业,仍有理由保持乐观。

FTX 内爆带来的一线希望是,它可能会促进 DeFi 的接纳,由于加密行业再次意识到通过不透明的托管实体生意的风险。去中央化永续 (Perps) 生意所是 DeFi 的一个热门领域,能够很好地知足对非托管、透明和去中央化解决方案的这种新需求。

永续期货是没有到期日的期货合约,由于它们会不停展期。为了保持持仓并将永续合约的价钱与标的资产的价钱挂钩,生意员将延续支付利息。支付利息由生意者仓位决议,也称为资金费率(Funding Rate:FR)。

设计和治理这些头寸的便利性导致 Perps 大受迎接,并将该行业确立为加密市场结构的焦点组成部门。Perps 生意量跨越现货生意量,由于它是生意者开立杠杆多头或空头头寸的主要方式。

中央化生意所是生意 perps 的首选场所。然而,一系列稳步增进的 DeFi 协议已经成为可行的替换方案,有望在后 FTX 天下中捕捉流量。

鉴于链上 DEX 在期货未平仓合约中所占的比例异常小,这些协议的近期(更不用说耐久)市场潜力是相当大的。

此外,与 CEX 差异,投资者可能有时机捉住这一趋势的优势,由于领先的 perps DEX 都有代币,其中许多代币的显示优于大盘。

那么……哪些是领先的永续生意所?他们的代币经济学是什么样的?哪种协议最有可能“获胜”?

让我们试着找出谜底。

DYDX

协议概述:

dYdX 是最类似于中央化生意所的协议,由于它使用中央限价订单簿模子。这种订单簿模子以及大量激励措施使 dYdX 能够加入机构做市商,并为 DEX 上市的主要大型资产确立深度流动性。dYdX 的性能也很高,由于它确立在 StarkEx 之上,StarkEx 是一种 L2,使其能够提供零Gas生意。这一特征的一个显著瑕玷是缺乏可组合性,由于基于 StarkEx 构建的应用程序无法相互操作。

dYdX 6M 生意量 – 泉源:Token Terminal

dYdX 设计在其基于 Cosmos 构建的特定应用程序区块链上推出 V4版本,预计于 2023 年第二季度推出,它将使生意所变得加倍去中央化,由于它将不再拥有中央化匹配引擎。然而,这将以平安为价值,由于 dYdX 链将需要其自己的、怪异的验证器集。

dYdX 6M 收入(绿色)和收益(紫色)——泉源:Token Terminal

dYdX 现在是最大的链上永续合约生意所,在已往六个月中发生了跨越1562亿美元的生意量(约 78% 的市场份额)和 3900万美元的收入。然而,由于上述激励措施,该协议在此时代亏损 1370 万美元,利润率为 -35%。

代币经济学:

dYdX 由 DYDX 代币治理。值得注重的是,DYDX 没有任何用度分享,DEX 发生的收入直接流向 dYdX Trading Inc,这是一家从事协议开发的中央化公司。该代币作为协议支持具有一定的适用性,但其主要用途是激励流动性和生意流动。在 V4 中,DYDX 代币有可能用于珍爱 dYdX 链,利益相关者能够赚取生意费和 MEV。然而,这个决议必须通过 DAO 治理投票。

GMX

协议概述:

GMX 已经席卷了 DeFi 市场。

该协议行使一种怪异的模子,用户可以在该模子中为称为 GLP 的类似指数的一揽子资产提供流动性。GLP 主要由 ETH、wBTC 和稳固币组成,充当 DEX 上生意者的生意对手方,他们从流动性池中乞贷以开立杠杆头寸。这意味着 GLP 肩负“损益 (pnl) 风险”,由于当生意者举行无利可图的生意时它会发生价值,反之亦然。GLP 赚取 70% 的生意用度,这些用度以 ETH 支付,而且一直是所有 DeFi 中延续收益最高的泉源之一,通常净收益在 20-30% 之间。

GMX 180D 生意量 – 泉源:Token Terminal

GMX 为生意者提供 0% 的滑点,由于它通过 Chainlink 使用基于预言机的订价。然而,这种依赖性使协议面临价钱操作破绽的风险,由于攻击者可以操作资产价钱,以便在 GMX 上赚钱并抛售 GLP。该协议也设置了适当的参数来减轻这种风险,例如 OI 上限,同时限制其支持资产的选择。GMX 还面临可扩展性问题,由于它对 CEX 价钱的依赖意味着它只能凭证这些场所的流动性举行扩展。

GMX 6M 收入(绿色)和收益(紫色)——泉源:Token Terminal

在已往六个月中,GMX 的市场份额从 9.3% 大幅增进至 16.3%。该协议甚至有几天赚取的用度收入跨越 Uniswap。

总的来说,GMX 的生意量为 446 亿美元美元,收入为 1770 万美元,在此时代亏损 2430 万美元,利润率为 -137%。

GMX 已成为 Arbitrum 的焦点原语,在网络上拥有 40% 的 TVL 份额,以及 Umami Finance、Rage Trade、Vesta Finance、Dopex 等项目在该平台上孝顺和获取 GLP 流动性。

代币经济学:

GMX 由 GMX 代币治理。代币持有者可以质押他们的 GMX,以赚取以 ETH、托管 GMX (esGMX) 支付的协议收入的 30%,并在向 GLP 提供流动性时获得更多奖励。迄今为止,GMX 利益相关者已赚取跨越 3460 万美元的用度,该代币现在以 ETH 计价的收益率约为 7%(这不包罗 释放的 esGMX)。

Gains Network

协议概述:

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以太坊数据网

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Gains Network 是另一个快速增进的 DEX。

Gains 使用的模子与 GMX 有点类似,但用户不是为一篮子资产提供流动性,而是向仅 DAI 的金库提供流动性。与 GLP 一样,金库充当 DEX 生意者的生意对手,用户将 DAI 抵押品存入以开立多头或空头头寸。用户还可以在金库中充当 LP,在那里他们将赚取生意用度并将生意者的盈亏内部化。

Gains Network 6M 生意量 – 泉源:Token Terminal

Gains 具有几个怪异的特征,例如除了加密钱币之外还支持股票和外汇。该生意所是一个“degens 天堂”,由于它支持 100-1000 倍的杠杆率,凭证用户生意的资产种别,是所有 DEX 中最高的。然而,这是以可扩展性为价值的,由于用户最多只能存入 75,000 美元的抵押品。该生意所还将生意者的利润限制在 900%。

Gains Network 6M收入 – 泉源:Token Terminal

在已往六个月中,该平台促进了 81 亿美元的生意量,同时发生了 270 万美元的收入。Gains 现在部署在 Polygon 上,只管该协议设计在不久的未来部署在 Arbitrum 上。

代币经济学:

收益由 GNS 代币治理,可以抵押该代币以赚取平台发生的生意用度的一部门。GNS 还受益于销毁机制,由于当 DAI Vault 的抵押率跨越 130% 时,多余的存款将用于回购和销毁代币。

最后,GNS 被用作后援,协议白皮书指出,若是 DAI 保险库抵押不足,将出售代币。在撰写本文时,GNS 质押者的收益率约为 2%。

Perpetual Protocol

协议概述:

Perpetual Protocol使用基于 Uniswap V3 构建的虚拟 AMM (vAMM) 架构。这使该协议能够在行使合成杠杆的同时促进高效的资源生意(如 V3)。这意味着在永远协议上,用户可以生意 ETH 和 BTC 等资产,而无需 DEX 自己托管或与他们结算生意。

Perpetual Protocol 6M生意量 – 泉源:Token Terminal

Perpetual Protocol 部署在 Optimism 上,允许生意所受益于与 L2 上其他协议的可组合性。Brahama、Galleon DAO 和 Index Coop 等几个项目已经构建了 delta 中性收益率产物,这些产物从平台上的资金费率(开多头/空头头寸所支付的利率)中获取收益率。

Perpetual Protocol 6M 收入(绿色)和收益(紫色)——泉源:Token Terminal

相对于 GMX 等竞争对手,该协议的市场份额在已往六个月中从 2.9% 下降到 1.8%。在此时代,该生意所的生意量为 38亿美元,收入为 65.8 万美元,亏损 75.5 万美元,利润率为 -114%。

代币经济学:

Perpetual Protocol 由 PERP 代币治理。PERP 可以为 vePERP 锁定,vePERP 是一种不能转让的代币,赋予持有人治理权、提供流动性的提升代币奖励,以及在平台上差异流动性池之间分配代币的权力。此外,在即将举行的治理投票之前,vePERP 持有人将有权获得 DEX 发生的生意用度的 25%、50% 或 75%。这些用度将以 USDC 的形式支付给代币持有者。

新玩家

dYdX、GMX、Gains 和 Perpetual Protocol 并不是唯一的玩家。

在伟大的 TAM 和协议的壮大网络效应之间,去中央化 perps 行业与众多希望从现有企业手中窃取市场份额的项目睁开猛烈竞争。

让我们简要先容以下几点:

尚有许多其他令人兴奋的协议正在开发中,例如 Vertex,Arbitrum 上基于订单簿的生意所,以及 Drift Protocol,其 V2 在 Solana 上重新启动。Perpetual 的基础设施甚至正在使用 NFT Perp 等协议为 NFT 构建,NFT Perp 是另一种基于 vAMM 的 DEX,正在 Arbitrum 上推出。

结论

正如我们所见,每个永续 DEX 在协议设计、代币经济学和运营性能方面都有所差异。

只管 Gains Network 和 Perpetual Protocol 带来了怪异的功效和代币设计,但停止今天,dYdX 和 GMX 正在角逐该赛道的头部交椅。

dYdX 在销量和收入方面处于显著领先职位,同时以更高的利润率运营。从久远来看,它还以 CLOB 的形式拥有最具扩展性的交流模子。

然而,它的代币经济学是同类产物中最差的。dYdX Trading,而不是 DAO 或 DYDX 持有者,获取所有协议收入。由于流动性激励,DYDX 代币也蒙受着抛售压力,只管这可能会随着 dYdX V4 的推出而改变。

GMX 已成为 Arbitrum 的焦点原语,而且在最近几个月见证了其市场份额的急剧增进。GMX 的代币经济学异常精彩,由于质押者可以以现在跨越 ETH 质押率的速率赚取 ETH 收益。

只管云云,该协议设计中的几个特征限制了可扩展性,并存在怪异的尾部风险(Tail Risk),即罕有事宜(Rare Event)发生的风险。

DYDX/GMX – 泉源:TradingView

只管它在许多方面领先于竞争对手,但 DYDX 在已往六个月中相对于 GMX 下跌了 53.3%。因此,只管 DYDX 似乎拥有更好的产物,但去中央化永续赛道似乎也在印证:在加密行业中,产物不是代币。

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